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伊利 " 炸雷 "!一個股權激勵計劃讓 200 億市值沒瞭!

一份股權激勵計劃,讓伊利股份在二級市場掀起軒然大波。

8 月 5 日晚間,內蒙古伊利實業集團股份有限公司發佈瞭 2019 年限制性股票激勵計劃 ( 草案 ) ,擬向激勵對象授予公司限制性股票總計 1.83 億股,占公司總股本的 3%,授予價格為 15.46 元 / 股。

與當天(8 月 5 日)的收盤價 30.81 元相比,股票激勵計劃行權價較市價折價一半。8 月 6 日開盤,伊利股份便被打到 27.8 元,逼近跌停,隨後保持橫盤震蕩,截至 8 月 6 日收盤,伊利股份跌 8.8%,報收 28.1 元,昨日約蒸發 165 億市值。

從今天的走勢來看,伊利股份繼續下跌,股價曾一度下探至 27.09 元,截至券商中國發稿,跌幅超 2%,市值再度跌去近 40 億,兩日市值合計跌去近 200 億。

股民用腳投票砸出大坑

伊利股份股權激勵計劃 ( 草案 ) 落地,對於獲激勵的眾高管而言,天價激勵意味著唾手可得。

8 月 5 日晚間,伊利股份發佈瞭 2019 年限制性股票激勵計劃 ( 草案 ) ,擬向激勵對象授予公司限制性股票總計 1.83 億股,股票種類為人民幣 A 股普通股,占公司總股本的 3%,授予價格為 15.46 元 / 股。

公告稱,公司全部在有效期內的股權激勵計劃所涉及的標的股票總數累計未超過本激勵計劃公告時公司股本總額的 10%。該激勵計劃中任何一名激勵對象通過全部在有效期內的股權激勵計劃獲授的公司股票累計未超過該激勵計劃公告時公司股本總額的 1%。

具體激勵對象來看,本次激勵對象共計 474 人,包括公司公告時在公司任職的董事、高級管理人員、核心技術 ( 業務 ) 骨幹以及公司認為應當激勵的對公司經營業績和未來發展有直接影響的其他員工。

其中,伊利股份董事長兼總裁潘剛獲授 6080 萬股,占授予限制性股票總數的 33.2386%,占目前股本總額 0.9972%。潘剛個人此前持股比例已經達到 3.88%,加上本次獲得的 6080 萬股,逼近 5% 的舉牌紅線。

具體來看授予價格,15.46 元 / 股為該激勵計劃 ( 草案 ) 公佈前 1 個交易日公司股票交易均價的 50%。

此外,還附加瞭公司業績考核目標的條件,其中成長性指標為,以 2018 年凈利潤為基數設定 2019-2023 年度凈利潤增長率為 8%、18%、28%、38%、48%;平均增速 9.6%;盈利性指標,即 ROE 設定 2019-2023 年度凈資產收益率為 15%。

而這裡也有市場用腳投票的重要指標:按照考核指標,首先,未來 5 年公司業績的平均增速僅為 9.6%,遠低於伊利股份過去 5 年 15.1% 的凈利潤年均復合增速;其次,公司設定 2019-2023 年度的 ROE 為 15%,而過去 5 年中,伊利股份已實現的平均凈資產收益率分別為 23.85%、23.99%、26.29%、24.91% 和 24.29%,設定值與公司之前的歷史數值相距明顯。

" 對於一個體量巨大的乳制品公司,目前機構一致預期接近 11-15% 的復合增速,相對應估值水平接近 PE25 左右。若按照該方案的業績指引,8% 的復合增速,估值則在 PE20 倍左右比較合適。而 6 日暴跌後的估值,按照 2019 年的業績展望,接近 24.8PE 水平,仍有高估。股權激勵方案的激勵費用攤銷,也會對近三年的業績形成一定的拖累,前兩年會形成負增長。" 上海辰翔投資管理有限公司基金經理周胤傑認為," 今年上半年,伊利作為消費屬性的白馬股受到外資追捧,持倉較為密集,但隨著估值的不斷提升,交易擁擠後一旦業績不如預期,將會打擊機構持倉的信心。"

公告發出後首個交易日,伊利股價放量暴跌。伊利股份 8 月 6 日開盤快速走低,股價大跌 9%,創 4 個月來新低,截至 8 月 6 日收盤,伊利股份股價跌 8.8%,每股報 28.1 元。

曾大手筆回購

今年 4 月中旬,奶業巨頭伊利股份發佈瞭一則信心十足的回購方案:擬使用自有資金以不超過 35 元 / 股的價格回購本公司 1.52 億— 3.03 億股的股份,回購股份數量占總股本的比例為 2.50% — 5.00%。

彼時伊利股價在 30 元附近徘徊,如此高額的回購上限價格無疑把市場對其的預期拉高瞭不少。券商的研究員也紛紛表態,18 傢券商在 4 月份給出瞭 18 份研究報告,均表達瞭對此次回購的看好。

據公司 7 月 26 日披露的公告,伊利股份今年已通過競價交易累計回購 1.83 億股,占總股本的比例為 3%,成交的均價為 31.67 元 / 股,支付總金額 57.93 億元。據統計,本次伊利股份回購的金額比 2016 年 A 股全年的回購量還要多。

就在市場為伊利真金白銀的巨額回購豎大拇指的同時,這份突如其來的《限制性股票激勵計劃》的草案公告,令全市場嘩然。伊利股份計劃將回購完成的 1.83 億股用作股權激勵,擬向包括董事、高管在內的 474 人授予 1.83 億股,占公司總股本的 3%,而授予價格則僅為 15.46 元 / 股,比公司回購的價格和公告發佈當日的市場價便宜瞭一半。如果按現價賣出,這 474 人相當於凈賺 23.13 億元。

對於此份激勵計劃,機構普遍持質疑態度。東方財富證券研究所江峰告訴券商中國記者,"(該方案)不是很合理,一方面比例較大,公司花瞭那麼高的價格買的股票,幾乎打對折給到管理層,這不合適。此外,激勵標準制定得比較低,市場目前對於食品飲料類股票都給瞭相對高估值,但激勵標準的增速顯然遠低於預期。整體來看,目前機構對於食品飲料行業的持有更多是一種報團取暖的行為,很多公司業績增長不到 20%,甚至隻有個位數,但是隨便都有 30 – 40 倍的估值。"

公募基金抱團傷得不輕

作為消費行業白馬股,伊利股份是機構投資者的 " 心頭好 "。

截至 6 月 30 日,基金券商機構合計持有 8.99 億股,其中 103 傢基金公司持有 8.48 億股,占總股本的 13.91%,較一季度末增加 9202 萬股。

其中,東方資管 28 隻產品共持有 16618.01 萬股,興全基金 5 隻產品共持有 9863.57 萬股,富國基金 22 隻產品共持有 4018.24 萬股。此外,82 傢券商合計持有 5004 萬股,占總股本的 0.82%。

若以 8 月 5 日收盤價 30.81 元較 8 月 6 日收盤價 28.1 元來計算,基金券商機構合計持倉將虧掉約 24.3 億,其中,東證資管日浮虧近 4.5 億,興全基金日浮虧 2.7 億,富國基金日浮虧 1.1 億。

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